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作者｜胡珊

9月21日，据上清所消息，荆州开发区城市建设投资开发有限公司（以下简称“荆州开投”）发布2022年度第一期短期融资券申购说明。公开资料显示，本期债务融资工具基础发行规模为人民币0亿元，发行金额上限为人民币14亿元，期限为180天，申购区间为2.00%-5.00%。本期债券拟全部用于偿还公司有息债务，具体用途明细如下：

跟踪评级显示，荆州开投所处地区经济及财政恢复情况较好，公司仍具有较强的区域专营优势，且持续获得政府和股东的支持。但同时，中诚信国际提示需要关注公司资产流动性较弱，短期偿债压力攀升且未来仍面临较大资本支出压力，经营活动现金流净流出规模大幅增加等因素对公司经营及未来整体信用状况带来的可能影响。

面临一定资金压力

作为荆州经济技术开发区（以下简称“荆州开发区”）管理委员会授权的基础设施政府投资工程建设项目的唯一主体，荆州开投营业收入主要来自工程项目建设。评级报告显示，2019-2021年度及2022年1-3月，荆州开投分别实现营业收入46,281.46万元、44,111.90万元、52,991.15万元和514.01万元。虽然2021年公司营业收入有所回升，但营业毛利率同比下降较多。

跟踪期内，随着荆州开投对基础设施建设项目和棚户区改造项目的持续投入，2021年公司经营活动产生的资金缺口同比大幅增加至66.26亿元。2019-2021年度及2022年1-3月，经营活动现金流量净额分别为728.52万元、-176,212.17万元、-662,605.73万元和-73,254.11万元。除2019年外，公司近两年及一期经营活动净现金流持续为负，主要系公司在建项目较多，多数项目处于建设期，未能产生足够的经营性现金流流入，同时购买土地和项目投资增加导致经营性现金流出不断增加所致。

中诚信国际认为，荆州开投工程建设业务模式明确，项目量较为充足，业务可持续性较强，但随着项目建设的推进，需要资金持续投入。2019-2021年及2022年1-3月，荆州开投投资活动净现金流分别为-5,010.59、-4,758.50万元、-1,369.88 万元和-112.77万元，公司资金压力逐渐加大。

同时，荆州开投在建和拟建项目未来投资规模较大，项目建设周期和资金回笼的周期均较长，未来亦面临较大的投资压力。截至2022年3月末，公司主要在建的工程建设项目预计总投资84.08亿元，累计已完成投资48.50亿元，尚需投资35.58亿元。同期末，公司主要拟建的工程建设项目预计总投资达61.88亿元。较大的投资规模增大了发行人的资金压力，可能存在资本金以及未来现金流不足以应付公司资本性支出的财务风险。

此外，2021年，随着政府注资以及公司业务扩张，资产规模和负债规模均呈增长趋势，但资产中存货和应收类款项占比较高，资产流动性较弱且资金被占用规模较大。截至2022年3月末，公司存货账面价值为195.95亿元，占总资产的比重达82.57%，主要由土地使用权和开发成本组成，资产流动性较弱。目前，荆州开投存货主要为因主营业务形成的开发成本及政府划拨或自主购买的待开发土地，公司对存货未予计提存货跌价准备，面临存货金额较高和存货跌价的风险。

偿债压力较大

2021年末荆州开投总债务进一步上升，现金短期债务比下降，偿债压力较大。2019-2021年末及2022年3月末，荆州开投流动负债分别为116,005.93万元、213,212.68万元、369,766.70万元和452,805.87万元，流动负债规模呈上升趋势。近年来，随着公司融资规模的持续扩大，发行人短期债务规模有所增长。跟踪期内，荆州开投对外债务融资增长较快，银行贷款及债券发行有所增加，导致资产负债率逐年上升。截至2022年3月末，发行人短期有息债务（一年内到期的非流动负债+其他流动负债）283,244.50万元。

目前，荆州开投有息债务主要为已发行企业债券和银行借款，发行人基础设施建设需要长期持续的大规模资金投入，项目建设周期和资金回笼的周期较长，且其中部分基础设施项目盈利能力相对较低。中诚信国际表示，随着发行人主营业务的快速发展以及未来发展规划的实施，发行人的经营规模将快速扩张，在未来几年对资金的需求将大幅增加，预计有息债务规模将会扩大，偿债压力会进一步增加。

同期，荆州开投经营活动资金缺口大幅扩张，对债务的保障能力较弱；EBITDA利息保障倍数下降，对债务本息的覆盖能力较弱；公司货币资金无法完全覆盖短期债务，面临的短期偿债压力有所攀升。

截至2022年3月末，荆州开投与关联公司之间存在合计42.64亿元的关联担保、3.33亿元的关联方应收款以及2.78亿元的关联方应付款。从应收票据及应收账款来看，2021年末及2022年3月末，荆州开投应收票据及应收账款余额分别为30,206.55万元和33,699.97万元，占总资产的比例分别为1.34%和1.42%。目前，公司应收账款主要债务人为荆州开发区财政局，账期偏长，未来回收时间存在不确定性，对公司正常现金流影响较大。中诚信国际提示，过大的关联交易金额在一定程度上可能会对发行人的财务经营产生一定的负面影响。

此外，截至2022年3月末，发行人获得各银行授总额约72.06亿元，已使用授信额度约63.70亿元，未使用授信额度约8.36亿元。荆州开投在本期债券募集说明书中表示，授信额度较小主要系发行人前期主要使用政策性银行融资以降低财务成本，目前公司正在和四大行及各大股份制银行合作以扩大授信额度，但此工作尚在进行中。